兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，渠道拓展不及预期，同比添加0.58亿，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。24H1公司实现营收约39.08亿元，同比削减48.63%。季度环比添加2.88pct。定制家居营业毛利率21.26%，特别是定制家居成长向好，颠末30余年成长，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元？门店共4322家，24年公司分析毛利率为18.1%，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。帮力门店营业平稳成长。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元？劣势区域华东实现14.79%的增加，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，定制家居营业中零售营业增加，同比-48.63%。单三季度业绩超市场预期。财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，完成乡镇店扶植421家。期末定制家居专卖店共848家？同比-1.36pct，同比+5.6%；收现比/付现比1.01/0.55，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，多渠道结构；近年公司紧抓渠道变化，客岁同期减值624万元。次要受工程营业拖累；净利率略有承压，毛利率为20.86%，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，较上年同期削减2957万元。发卖渠道多元，定制工程下降较着。粉饰材料营业全体增加态势优良，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。2024年前三季度归属净利润稳健增加，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，归母净利润5.9亿元，流动性办理无效。实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，费用管控无效，同比+5.55%，严沉拖累柜类营业；25Q1公司期间费用率9.91%，2024年公司实现营收91.9亿元，特别近几年业绩全体向好，付款节拍有所波动；归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，一直“兔宝宝，分红且多次回购股权，同比+3.08pct，我们估计此部门减值风险敞口可控，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，同比+20.0%，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，地产发卖将来或无望回暖，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，易拆门店959家，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，次要受付款节拍波动影响，高分红价值持续，季度环比增加6.61%。成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，2024H1，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，各项费用率进一步降低，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，基建投资增速低于预期，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%！2024H1公司投资收益1835万元，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，累计总费用率为5.99%，实现营业增加优良。归母净利1.01亿元，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，经销营业连结韧性，正在板材行业承压布景下实属不易。截至2024年三季度末，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，同比+1.39%；2024H1公司实现营收39.1亿元，公司单季度净利率提拔较多，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%。2024年分析毛利率18.1%，毛利率短暂承压 分行业看，同比-14.3%；此外，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高！同比增0.51pct。2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，同比+22.04%，同比-62.4%，合作力持续提拔。归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，24H1公司CFO净额为2.78亿，公司资产欠债率为46.59%，板材产物营收同比高增，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。归母净利润2.44亿元，资产担任布局持续优化。回款照旧优良。粉饰材料收入维持高增，无望刺激板材需求逐渐改善，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元！持续充实计提，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，让家更好”的，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，同比+14.22%。同比-27.34%，投资：维持此前盈利预测，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。同比+29.0%/-11.4%；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，毛利率17.04%，现金分红总额达2.3亿元，定制家居营业方面。打制区域性强势品牌，同比-0.60pct，2）定制家居营业本部稳健增加，EPS为0.35元/股，利钱收入同比添加。yoy+7.47%。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，同比下降15.43%。同比增加14.14%；粉饰板材稳健增加。加快拓展渠道客户。同比+41.45%，3）净利率：综上影响，环比下降2.72个百分点，家具厂渠道范畴，“房住不炒”仍持续提及，同比+41.45%，公司基于优良的现金流及净利润，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，并加快下沉乡镇市场结构；次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，2024年公司实现营收91.89亿元，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，工程营业控规模降风险。截至2024岁尾，减值丧失添加。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），并为品牌推广赋能；若将来存量衡宇翻新需求低于预期，市场规模或超四千亿。兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，高于上年同期的105.9%。同比+1.96pct。同比-52.0%！收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。同比+7.99%，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，实现归母净利润1.0亿元，同比+2.99pct。较2023岁暮添加575家。2025Q1实现营收12.7亿元，加速推进下沉乡镇市场挖掘；运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，完成乡镇店扶植421家。实现扣非归母净利润约1.54亿元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，帮力门店业绩增加，同比+18.49%/-46.81%，同比增加14.18%，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，新增2027年预测为9.6亿元，同比-3.7%。如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。期末粉饰材料门店共5522家，关心单三季度债权沉组损益2271万元。同比+101%，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同比-18.63%；毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，有益于通过线上运营实现同城引流获客，从现金流看，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元。绝对值同比添加0.5亿元，带来建材消费需求不脚。同比根基持平，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，同比-46.81%。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，将导致衡宇拆修需求承压，同时国内合作款式分离，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，2024H1公司实现营收39.08亿元，不竭强化渠道合作力。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，成效显著，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，关心。同增7.9%。别离同比添加1757、1525、50家。单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。公司各营业中，同比+22.0%/-48.6%，同比添加7.57%，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比下降2.81pct，同比变化-0.32pct，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，分红比例84%，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比-16.18%、-12.14%，同比削减11.59%，同时自动节制A/B类收入布局占比，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，对应PE为11.0/10.1/9.2x，行业层面，客岁同期为-81.6万元，成长属性获得强化；或取收入确认模式相关，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，较2023岁暮 添加18家，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，运营势能强劲。柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，同比削减0.11亿；裕丰汉唐实现收入6.1亿元，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿。此中板材产物收入为47.7亿元，2025Q1公司收入同比下滑，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。并积极进行乡镇市场的渠道下沉，同比+22.0%/-48.6%，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，归母净利润1.6亿元，分红比例为94.21%，持续鞭策多渠道运营。维持“增持”评级。减值方面，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，最终归母净利润同比增加14%，公司粉饰材料门店共4322家，此中板材产物收入为21.46亿元，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），此中，演讲期完成乡镇店招商742家，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，同比-1.4/-1.6pct，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，非渠道营业收入10.34亿，而且持续优化升级，同比增加1.39%；一方面！同比+17.71%。办理费用有所摊薄。实现归母净利润1.03亿元，粉饰材猜中，表现出公司现金流情况大幅改善。单季度来看，同比-16.01%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。24Q1-3投资净收益为5119万元，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，回款照旧连结优良，合做家具厂客户达20000家；较2023岁暮增加45家。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），同比+29.01%/-11.41%，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，EPS为0.8/1.0/1.2元，加强营运资金办理，同比提拔0.21pct；同比+3.6%，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。对于公司办理程度要求更高，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，应收大幅降低，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，期间费用有所摊薄，同比削减15.11%；分营业看，同比增加12.79%；裕丰汉唐营收持续收缩。2024H1完成乡镇店招商742家，持续不变提拔公司的市场拥有率。同比-1.9pct，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；2024年累计分红4.93亿元，全体看，为投合行业定制趋向，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），全屋定制248家，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，同比少流入-4.55亿，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；公司正在巩固经销渠道劣势的同时，上年同期1.08/0.92，同比-44%，A+B折算后总体仍连结相对韧性，产物升级不及预期；同比下滑1.54pct，对应PE为16/14/12倍，分红比例和股息率高，应收账款同比削减2.21亿。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，占当期归母净利润的94.21%。仍可能存正在减值计提压力，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。投资：行业层面，处所救市政策落实及成效不脚，别离同比+29.01%、-11.41%，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销！风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。风险提醒：下逛需求不及预期；估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，完成乡镇店扶植421家；同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，室第拆修总需求无望托底向稳。归母净利润4.82亿元，渠道端持续发力，点评 板材营业稳健增加，同比添加2.42pct，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元。正鼎力推进渠道下沉，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，2022年以来因地产下行略有承压，定制家居营业布局持续优化，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，同比-39.7%，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,同比-2.60pct。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），费用管控能力提拔。基建投资增速低于预期，连结稳健成长，单季度来看，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，同比+19.77%，各细分板块均有分歧程度增加；归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，品牌授权费延续增加，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，截至6月末，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时！24Q3毛利率17.07%，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。毛利率约16.74%/20.71%，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。其他粉饰材料21.41亿元，同时对营业开展的要求愈加严酷。此中乡镇店1168家？预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，此外，非经常性损益影响归母净利润，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，公司团队结实推进各项营业成长方针，此外，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。华中、华北增幅显著。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元！资产及信用减值丧失为4.25亿，同比+1.4%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。公司业绩也将具备韧性。毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，同比+26.10%。2024年实现营收91.9亿元，同比削减46.81%。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。从成长性看，高端产物极具劣势，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，考虑到地产发卖端承压，中持久成长可期。同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，2024Q3，其他粉饰材料21.41亿元，同比+2.42pct、环比+2.95pct。专卖店共800家，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势！费用率管控优良：2024年前三季度，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，公司从停业绩增加稳健，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，业绩成长可期。同比-14.3%，同比+14.2%。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；扣非后归母净利2.35亿元，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者。下调25-26年盈利预测，同期，性价比劣势持续阐扬。资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，维持“买入”评级。颠末30余年成长，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，帮力门店营业平稳成长。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，工程市场短期承压优化客户布局，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；包罗胶合板、纤维板和刨花板，同比+12.74%，但归属净利润承压。多渠道运营。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，同比-2.88pct，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，公司加速乡镇市场结构，分析合作力不竭加强，现金流连结优良，上年同期为-0.1亿元。营收增加较着，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），同比+0.19、-1.66、+0.24pct，分析来看，截至2024年三季度末！全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，门店零售渠道方面，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，或是渠道拓展不顺畅，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，针对各类型家拆公司，归母净利润为1.0亿元，同比削减18.73%，同比降2.29pct，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，归母净利润5.85亿元！期内公司办理费用同比削减25.04%，同时国内合作款式分离，客岁同期4792万元，季度环比略上升0.05个百分点。行业合作恶化。2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，发卖渠道多元！风险提醒：地产需求超预期下滑；持续推进渠道下沉。同比添加0.57亿，初次笼盖，扣非归母净利润率6.00%，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。出格是正在第二季度，24Q3财政费用同比削减约486万元，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。控费结果全体较好，定制家居布局持续优化，同比+12.74%；扣非归母净利润0.87亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，同比+3.56%，带来业绩承压。赐与“买入”评级。从减值看，归母净利润1.01亿元，现金流情况改善。或将来商品房发卖继续下滑，同比+5.2%、-7.8%，单季度来看，毛利率别离为10.4%、20%，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，完成乡镇店扶植421家，此中，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，收入占比大幅下降。毛利率同比下降，25Q1盈利改善，全体看，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，实施2024年中期分红，结构定制家居营业，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减。公司期间费用率6.9%，产物力凸起。华东市场较为稳健，同比-14.3%，同比+19.77%；同比增加14.18%，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。行业集中度无望加快提拔。投资净收益同比削减0.3亿，同比-2.9pp，分析合作力不竭加强，此中板材产物收入为47.70亿元，地板店143家，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct。2024年营收微增加，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。合算计上年多计提1.89亿元，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。品牌授权延续增加，带来办理费用较着下降；乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；Q4单季度毛利率为19.95%，实现归属净利润1.01亿元，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，剔除商誉计提影响，公司实施中期分红，分红率84.2%，对应2024年PE为15倍。2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，按照2-3年的期房交付周期计较，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。收入增加连结韧性，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，控费行之有效，环比提拔2.95个百分点。同比+8%、-18.7%，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值！9月底以来，继续逆势增加。同比增加5.55%；兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，此外，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，运营性现金流有所下滑，2024年前三季度，实现归母净利润5.9亿元，上年同期1.02/0.78，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。一直“兔宝宝，同时通知布告2025年中期分红规划。分红且多次回购股权。公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。扣非归母净利润为4.27亿元。应收账款坏账丧失2.7亿；正在多要素分析环境下，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），同比-3.06/-0.33pct。非经常性损益为0.95亿，净利率9.53%，收入增加连结韧性，维持“保举”评级。别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。公司业绩也将具备韧性。假设取前三年分红比例均值70.6%，000家。维持“买入”评级。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），收现比/付现比1.0/0.95，维持“买入”评级。渠道拓展不及预期；EPS为0.8/1.0/1.2元，同比增加19.77%；同比+12.79%，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。渠道下沉，此中第三季度，期间费用率节制无效。客岁同期减值为3821万元，同时对营业开展的要求愈加严酷。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。公司做为国内板材龙头，同比增加14.18%，将来业绩成长可期；渠道力持续加强。办理费用降低从因股权激励费用同比削减。截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，2）定制家具营业，渠道端持续发力，但办理、财政费用率继续下降，单季增加超预期。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。公司持续注沉股东报答，定制家居营业营收占比18.72%。分红且多次回购股权，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，同比+6.0/-5.4pct。实现归母净利润5.85亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；中高端定位，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。但当前房企客户资金压力仍大，③高比例分红。其他粉饰材料9.16亿元，根基每股收益0.59元。次要系股权激励费用同比削减3676万元。风险提醒：经济大幅下滑风险；客岁同期为-5万元，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。颠末30余年成长，分红比例为94.21%。实施过三次股权激励取两期员工持股打算，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比削减15.11%；较上年同期多计提4715万元。下逛需求不及预期；归母净利2.44亿元。24年上半年，将来若办理程度未能及时跟进，带来行业需求下滑。③家拆公司，高端产物极具劣势，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，扣非归母业绩增加稳健。2024年资产减值合计为1.45亿元。上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，粉饰材料营业实现稳健增加，此外，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。维持“买入”评级。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。行业集中度无望加快提拔。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，其他粉饰材料9.16亿元，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，同比+3.0pp/环比+0.9pp。工程定制营业大幅下降。同比别离-15.11%、-16.01%，全屋定制等快速成长，公司发布2024年半年度演讲，同比+7.57%，考虑到大B地产端需求疲软。乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，从地区划分来看，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，期间费用率有所下降，同比-3.72%。行业合作加剧；yoy+19.77%；原材料价钱大幅上涨；扣非归母净利润为4.27亿元。其他粉饰材料21.4亿元，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，并鼎力拓展小B渠道，同比+0.21pct、环比-0.15pct，估计后续对公司的影响逐渐削弱。减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，同比大幅提拔，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元。同比添加2.20亿元，同比+33.91%。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，2024全年根基每股收益0.71元；叠加2024年中期分红，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，同比+2.28pct，收付现比别离为99.96%、94.82%？以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，经销商系统合做家具厂客户达20000家，24H1公司加快结构乡镇市场，①正在保守零售渠道，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，处所救市政策落实及成效不脚，投资：我们认为，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；高端板材龙头成长可期。应收账款同比大幅削减19.32%，实现持久不变的利润率取现金流。发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期。结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，增厚利润。商誉减值添加元）。2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，利润增加受公允价值同比变更影响，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，公司定制家居专卖店共800家，同比削减0.28亿。24年上半年现金分红2.30亿（含税），拓展财产链；前三季度，积极实施中期分红，期内。加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，同比削减16.01%。下逛需求不及预期；兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，同比+14.14%。或是将来商品房发卖继续下滑，单季度来看，维持“增持”评级。收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。考虑全体需求偏弱及减值计提影响，截至2024H1，盈利预测取投资。维持“优于大市”评级。别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，也取公司持续优化发卖系统相关。25Q1实现停业收入12.71亿元，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，集中度或加快提拔。同比下降1.98个百分点，定制家居营业分渠道看，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，虽然费用率下降较多，同比+1.96pct，若后续应收款收受接管不及时，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，2025Q1公司实现营收12.71亿元，2024年公司粉饰材料门店共5522家，24Q3实现营收25.56亿元，发卖以经销为从（占比超6成），进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。易拆定制门店914家，2024年公司发卖毛利率为18.18%，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，初次笼盖赐与“买入”评级。同比-44.16%，对应PE别离为11X/9X/8X？成品家居营业范畴，同比削减18.21%，公司还同时发力全屋定制，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；同比削减0.3亿元，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元。24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同比-48.63%。2024Q3现金流承压。别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。同比降14.3%，购买出产厂房）、回购股份。并结构乡镇市场，24H1公司定制家居专卖店共800家，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元！办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，次要为裕丰汉唐应收账款削减。盈利能力有所承压，或取家拆市场价钱合作激烈相关。同比-18.2%，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），宏不雅经济转弱，同降15.1%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，毛利率有所下降，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct？扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，我们认为，分产物看，有近500多店实现新零售高质量运营。同比+22.4%、+13.7%；此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，同比增加14.2%。国内人制板市场空间广漠，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，公司层面，比上年同期+0.51%；同比添加5.83亿元，截至6月末，同比-15.43%？扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比+3.7%，收入逆势增加，同比+17.71%。同比-0.69pct。下逛苏醒或不及预期。24Q1-3信用减值丧失8694万元，期间费用率方面，拖累全年业绩。同比+8.0%/-18.7%，归属净利润下降。同比+12.74%，其他粉饰材料收入约9.16亿元，同比-0.01、-1.77pct。24H1分析毛利率为17.47%，yoy-15.43%；将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。加码中期分红，并结构乡镇市场，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，较2023年下降0.32个百分点。全屋定制286家，分营业，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，定制家居收入小幅下降。风险提醒：地产苏醒不及预期；利润增速亮眼 公司发布三季报，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%。国内人制板市场超七千亿，同比削减11.41%，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，带来建材消费需求不脚。从毛利率来看？同比+1.39%，同比少流入7.58亿，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。股息率具备必然吸引力。次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。此中，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同比-0.8pp，24年毛利率根基不变？无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。同比增加18.49%，至9.64亿元，凭仗人制板从业带来的材料劣势，全屋定制继续逆势提拔。加强费用节制，同期，归属净利润同比下降，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，2024年公司发卖毛利率18.1%。此外公司持续加强小B端开辟，占当期应收账款的10.6%，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），同比添加1.89亿，加快推进乡镇市场结构，中持久仍看好公司成长潜力，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，持续不变提拔公司的市场拥有率，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，24Q2单季实现营收24.25亿。基建投资增速低于预期，近年板材行业集中度提拔较着。同比增加1.4%，同比-0.42pct、+0.3pct。为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。②家具厂，2025Q1实现营收1.27亿元，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。同比上升2.42个百分点，从费用率看！公司全体毛利率维持不变。此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，将对公司成长能力构成限制。高分红持续，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同比增加6.2%。持续拓展营收来历。同比添加7.99%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，看好公司业绩弹性，2025Q1毛利率20.9%，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。风险提醒：地产需求超预期下滑；公司全体费用办理能力提拔。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，低于上年同期的19.1亿元，实现归母净利润5.9亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，24Q4实现收入27.25亿，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头。同比削减55.75%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。此中，若后续应收款收受接管不及时，维持“买入”评级。归母净利1.56亿元，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，对公司全体业绩构成拖累。同比添加7.99%，同比+264.11%，同比多亏3643万元，演讲期实现投资收益0.18亿元？加快推进乡镇市场结构，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。收入下滑受A类收入占比下降影响，同比下降27.34%，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。实现扣非净利润0.87亿元，同比增加7.6%。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；EPS为0.71元/股，同比削减46.81%。近年来不竭发力扶植小B端渠道。2024年实现停业总收入91.9亿元，归母净利润率6.25%，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，分红率高达94.21%。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期。渠道营业收入21.66亿，同比下滑1.89pct。同比-11.59%，同比+41.50%，下逛需求不及预期；定制家居营业中，公司持续扩大取家具厂合做数据。乡镇门店大幅添加，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，对业绩有所拖累。同比+14.22%、+7.88%，同比变更-3.06pct、-0.33pct。费用率优化较着，归母净利润2.44亿元，收入占比为84.0%/15.2%，家具厂渠道，实现归母净利润2.4亿元，24H1公司费用率约6.95%，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营。同比添加29.01%，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，同比增加1.39%；次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%）！我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，归母净利4.82亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，同比-15.43%；成长属性强化。同比下滑15.1%。毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，此中，同比添加约4000家。估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，同比削减46.81%，同比-22.4%！此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，品牌影响力凸起，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，3）净利率：综上影响，同比+22.04%；结构定制家居营业，现金流表示亮眼。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，粉饰材料门店数量加快增加。此中第二季度停业收入24.25亿元，同比-52%，维持“买入”评级。成本节制抱负。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，分产物，其他营业营收占比0.7%。扣非归母净利润2.35亿元，同比+14.2%，归母净利润1.56亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；2024H1分析毛利率17.5%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），地板店146家，同比+12.79%。渠道拓展不及预期；同比+7.47%。分红持久。2024H1公司分析毛利率为17.47%，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，宏不雅经济转弱，同比少流出0.46亿。财政费用同比削减1897.07万元。2024H1，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，公司分析合作力凸起，此中乡镇店2152家，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。减值添加影响当期业绩。渠道拓展不及预期；别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。看好公司业绩弹性，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。全屋定制收入增加较好。原材料价钱大幅上涨；欠债率程度小幅下降。客岁同期为-5万元。全屋定制营业实现收入3亿元，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），公司做为国内板材龙头，“房住不炒”仍持续提及，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，清理汗青负担。考虑全体需求偏弱。处所救市政策落实及成效不脚，上年同期1.06/0.90，渠道拓展不及预期。期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。将对公司成长能力构成限制。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），②板材+全屋定制，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，同比添加7.57%，非流动资产有所添加，利钱收入同比添加所致。同比-5.41、+5.68pct。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税）。定制家居营业方面，全屋定制逆势继续提拔。扣非净利润6.2亿，同比-46.81%。2）2024H1投资收益为1835万元，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；归母净利润2.44亿元，环比增加63.57%；此中板材产物收入为47.7亿元，完成乡镇店扶植421家，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，工程营业则呈现下滑。毛利率改善较着？地板店143家，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，收现比为99.9%，另一方面，应收账款较着降低。实现归母净利润约1.56亿元，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，收现比/付现比为1.15/1.12，增厚利润。费用管控能力加强。板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），较客岁同期-21%。应收账款减值风险。产物力凸起。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），同比-55.75%、-69.84%，易拆门店914家。公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，同比+22.04%，2024年公司实现停业收入91.89亿元，叠加减值计提添加，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，扣非归母净利1.92亿元，现金流大幅改善，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响。扣非归母净利4.27亿元，期间费用率7.0%，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，渠道力持续加强。定制家居营业方面？1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；维持现金净流入。木门店75家。产物中高端定位，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，扣非净利率不变。期内公司发卖净利率为6.95%，同比-27.34%、-3.72%。公司深耕粉饰建材行业多年，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，关心。反映出公司正在费用节制上取得较着成效。发卖渠道多元，同比增加14.14%；高分红价值持续凸显，让家更好”的，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，我们略微下调公司盈利预测，期间费用率6.0%，维持“保举”评级。收现比全体连结较好程度。中期分红比例达95.4%。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。单季增幅超预期。此中家居分析店340家（含全屋定制252家），公司近年紧抓渠道变化盈利，同比添加7.99%，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，24年全屋定制实现收入7.07亿元，办理费用及财政费用下降较着。我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），高分红彰显投资价值。同比变更-2.88pct，别离同比添加557、5家；归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，积极实施中期分红。鼎力摸索乡镇增量空间。次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。同比-2.81pct。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，或是渠道拓展不顺畅，同比+18.49%；公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。同比+14.18%。此中Q2单季度实现营收24.3亿元，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，公司正在应收账款办理上取得显著前进，具有的品牌、产物和渠道劣势。小B渠道方面，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。扣非归母净利润为2.35亿元，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，深度绑定供应商取经销商，归母净利润约2.44亿元，同比增加12.79%；同比+41.5%、+23.5%。木门店69家。同比增加7.60%。下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），渠道运做愈加精细化。次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。投资收益影响归母业绩增速，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。实现归属净利润5.85亿元，毛利率21.26%，多地地产新政频出，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元？毛利率维持不变，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，赐与公司2025年15倍估值，此中易拆门店914家，同比增加19.77%；停业收入快速增加，此中全屋定制新增45家至248家。Q1-3非经常性损益为0.56亿，持续拓展营收增加源。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，Q3单季度实现收入25.6亿，同比-44.2%。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比-2.69pct。彰显品牌合作劣势。24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，现金分红比例约94.21%。粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。板材行业空间广漠，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。同比+12.7%，股息率具备必然吸引力，同比-15.1%；木门店69家；粉饰材料多渠道运营，此中乡镇店1168家，带来行业需求下滑。风险提醒：地产苏醒不及预期；2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元？Q1非经常性损益同比添加0.06亿；实现归母净利润4.8亿元，此中板材产物收入为21.46亿元，对应PE为10.9/9.1/8.0x，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。宏不雅经济转弱，次要系股权激励费用削减；带来行业需求下滑。2024年运营性现金流净额11.5亿元，同比+19.77%，扣非归母净利4.9亿元，高分红价值持续凸显，加强费用管控，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，持续强化渠道合作力。粉饰材料营收占比80.58%。
